其一，对经济形势的判断更加积极。《2023年第四季度中国货币政策执行报告》指出，“综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素”，而本次报告的表述与4月中央政治局会议保持一致，“经济运行中积极因素增多杠杆股票交易，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征”“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”。同时，对外部环境的表述为“全球经济复苏动能分化，发达经济体货币政策调整、地缘政治冲突等不确定性依然存在”，区别于2023年第四季度的“不确定性上升”。

国泰君安发布研究报告称，维持京东集团-SW（09618）“增持”评级，小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11，661/12，359/12，983亿元，经调整净利润分别为378/403/449亿元，目标价163港元。在高补贴高投入下，公司净利润仍实现超预期增长。商城变革见成效，3P生态持续建设，加码内容生态、扶持直播，有望打造新增长极。

报告主要观点如下：

收入、利润均超预期。

FY24Q1京东集团收入同比+7%至2，600亿元，高于预期的2583亿元。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+7%/+9%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+7%/+15%。实现毛利率15.3%，高于预期的14.8%，判断主要系供应链优化、高毛利的3P生态持续发展。在持续补贴和扶持商家的情况下，仍实现Non-GAAP净利润同比+17%至89亿元，高于预期的74亿元。

京东零售：主动变革取得成效，高补贴高投入下利润超预期。

FY24Q1京东零售收入同比+7%至2，268亿，主要系本季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购频、NPS加速提升。带电品/日用百货品收入分别同比+5%/+9%，主要由商超品类大幅恢复推动，价格力战略已见成效；平台及广告服务收入同比+1%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎。

在加大投入与春晚合作、百亿补贴、下调包邮门槛等举措下杠杆股票交易，京东零售仍实现经营利润93亿，大幅高于预期的83亿，反映运营效率大幅提升。持续投入内容生态建设，直播有望带来新增量。京东投入10亿元现金及10亿流量加码内容生态建设，刘强东AI数字人直播期间订单量破10万，凭借优质内容生态有望卡位“618”大促直播，带来新增量。达达快送带动物流收入高增。FY24Q1达达快送收入同比高增57%，带动京东物流收入同比+15%，高于预期的13%。